11月9日，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了三中全會(huì)時(shí)間，同時(shí)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也如期公布了最新一期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2013年10月CPI同比上漲3.2%，PPI同比下降1.5%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.3%，前10月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際增長(zhǎng)11.2%。
從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)仍在持續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)均大有起色。與上期相比，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，投資回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)數(shù)據(jù)持平，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。價(jià)格數(shù)據(jù)也印證了相同的趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，CPI和PPI總體態(tài)勢(shì)向上。
圍繞最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有兩個(gè)問(wèn)題需要重點(diǎn)考慮。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭能否持續(xù)；其次，未來(lái)的政策操作何去何從。
經(jīng)濟(jì)回升
但外需尚未根本好轉(zhuǎn)
對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，李克強(qiáng)總理的判斷是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從二季度的7.5%提高到了三季度的7.8%，應(yīng)該說(shuō)是經(jīng)濟(jì)回升了。CPI有所上漲，9月當(dāng)月是3.1%，但一至三季度是2.5%，在3.5%左右控制的范圍之內(nèi)。更重要的是，前三個(gè)季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)超過(guò)了1000萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在4.04%。三季度工業(yè)用電量增長(zhǎng)了9.8%，鐵路貨運(yùn)量也增長(zhǎng)了7.3%，這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是匹配的。他用“騎自行車(chē)”比喻“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策：“你要是停著不動(dòng)，沒(méi)準(zhǔn)兒就會(huì)摔下來(lái)，所以還要?jiǎng)樱€(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為。”李克強(qiáng)總理的這番講話(huà)透露出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)向好。而10月PMI等數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的根基正在不斷夯實(shí)。國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)實(shí)際上給今后的宏觀政策定了調(diào)：中國(guó)暫時(shí)不需要為經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)心，可以騰出手來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有一些問(wèn)題值得關(guān)注。首先，作為觀察全球市場(chǎng)動(dòng)向的重要窗口，廣交會(huì)出口成交下滑顯示外需尚未根本好轉(zhuǎn)。11月4日閉幕的第114屆中國(guó)進(jìn)出口商品交易會(huì)上，廣交會(huì)新聞發(fā)言人、中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中心副主任劉建軍披露，本屆廣交會(huì)累計(jì)出口成交1946.1億元人民幣(折合316.9億美元)。相較于今年4月的春季交易會(huì)，成交額下滑明顯，環(huán)比下降達(dá)10.9%，與去年同期的秋交會(huì)相比，成交小幅下降3%。從地區(qū)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。在中國(guó)出口最主要的貿(mào)易伙伴歐盟、美國(guó)、日本、金磚國(guó)家和東盟中，美國(guó)是唯一增長(zhǎng)的，較去年同期增幅超11%。值得注意的是，對(duì)以往一直是出口增長(zhǎng)點(diǎn)的金磚國(guó)家的成交則出現(xiàn)較大幅度下滑，較去年和今年春季分別超過(guò)12%和17%的下滑。出口成交的下滑表明“外需尚未根本好轉(zhuǎn)”。從本屆廣交會(huì)到會(huì)采購(gòu)商的情況也能反映出外需仍然“較冷”。多年來(lái)，廣交會(huì)一直保持20萬(wàn)以上采購(gòu)商的水平，今年減少至不足19萬(wàn)人。
產(chǎn)能過(guò)剩增加風(fēng)險(xiǎn)
其次，近幾年房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展、產(chǎn)能過(guò)剩正使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向畸形。中央對(duì)此形勢(shì)的認(rèn)識(shí)十分清楚，10月7日，國(guó)家主席習(xí)近平在出席亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)時(shí)表示，我們對(duì)需求下滑、產(chǎn)能過(guò)剩、地方債務(wù)、影子銀行等問(wèn)題和挑戰(zhàn)保持著清醒認(rèn)識(shí)，對(duì)外部環(huán)境可能帶來(lái)的沖擊高度關(guān)注，正在采取穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)舉措，防患于未然。當(dāng)前，中國(guó)治理產(chǎn)能過(guò)剩已成高壓態(tài)勢(shì)，而中央政府是絕對(duì)的推動(dòng)者。不過(guò)，去產(chǎn)能過(guò)剩顯然不是件簡(jiǎn)單的事情，由于化解產(chǎn)能過(guò)剩必將牽扯到企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)、兼并重組組合等，這必將出現(xiàn)參股、控股、資產(chǎn)收購(gòu)等重大變更事項(xiàng)，這其中就可能涉及大量壞賬的產(chǎn)生。在當(dāng)下的去產(chǎn)能過(guò)程中，被要求關(guān)閉的工廠(chǎng)可能通過(guò)資產(chǎn)重組和債務(wù)重組將更多債務(wù)和或有債務(wù)轉(zhuǎn)移進(jìn)來(lái)，實(shí)際上，即使現(xiàn)有債務(wù)也相對(duì)已經(jīng)非常龐大，銷(xiāo)售不暢情況要維持經(jīng)營(yíng)必然不斷推高負(fù)債。而在地方政府那里也很無(wú)奈，本來(lái)就影響了財(cái)政收入，又要增加成本去產(chǎn)能作搬遷清理或改造，只會(huì)傾向于與企業(yè)一道把清理產(chǎn)能過(guò)剩的成本加到企業(yè)債務(wù)里面，銀行的風(fēng)險(xiǎn)必然增加。
從價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，正如美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》所言，中國(guó)通脹上升意味著中國(guó)通過(guò)信貸渠道刺激經(jīng)濟(jì)的效果在下降，中國(guó)內(nèi)需增加的一個(gè)跡象，而這是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡過(guò)程中的又一重要步驟。雖然從國(guó)際來(lái)看中國(guó)通脹似乎對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，從某種角度來(lái)看也有利于倒逼中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)改革，但是國(guó)內(nèi)仍然需要警惕通脹上升的跡象。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浰缴仙⑽飪r(jià)上漲對(duì)普通百姓生活會(huì)造成嚴(yán)重影響，它不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還有引發(fā)社會(huì)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。
未來(lái)貨幣政策
將向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜
事實(shí)上，日前央行發(fā)布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已經(jīng)提出了警示。從央行報(bào)告看，防風(fēng)險(xiǎn)的傾向明顯。報(bào)告在分析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)稱(chēng)，綜合各方面情況看，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。但也必須看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟(jì)可能將在較長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問(wèn)題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)還不很穩(wěn)固，物價(jià)對(duì)總需求變化比較敏感，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。
應(yīng)該注意到，央行在報(bào)告中首次提及對(duì)房地產(chǎn)和地方債的憂(yōu)慮，并一如既往地關(guān)注物價(jià)問(wèn)題，相信這三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入宏觀調(diào)控的視野范圍內(nèi)。更為可慮的是，央行警示，降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程將進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性提出了挑戰(zhàn)。報(bào)告對(duì)下一階段主要政策思路的表述也值得關(guān)注。央行稱(chēng)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這些措辭不難讓人聯(lián)想起今年6月的“錢(qián)荒”，以及不久前央行對(duì)商業(yè)銀行的類(lèi)似提醒。結(jié)合近段時(shí)間央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作看，未來(lái)貨幣政策將向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能下調(diào)的背景下，防范與化解房地產(chǎn)、地方債、產(chǎn)能過(guò)剩及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，將成為央行的首要任務(wù)。
總之，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和金融政策將會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向偏緊。
從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)仍在持續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)均大有起色。與上期相比，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，投資回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)數(shù)據(jù)持平，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。價(jià)格數(shù)據(jù)也印證了相同的趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，CPI和PPI總體態(tài)勢(shì)向上。
圍繞最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有兩個(gè)問(wèn)題需要重點(diǎn)考慮。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭能否持續(xù)；其次，未來(lái)的政策操作何去何從。
經(jīng)濟(jì)回升
但外需尚未根本好轉(zhuǎn)
對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，李克強(qiáng)總理的判斷是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從二季度的7.5%提高到了三季度的7.8%，應(yīng)該說(shuō)是經(jīng)濟(jì)回升了。CPI有所上漲，9月當(dāng)月是3.1%，但一至三季度是2.5%，在3.5%左右控制的范圍之內(nèi)。更重要的是，前三個(gè)季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)超過(guò)了1000萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在4.04%。三季度工業(yè)用電量增長(zhǎng)了9.8%，鐵路貨運(yùn)量也增長(zhǎng)了7.3%，這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是匹配的。他用“騎自行車(chē)”比喻“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策：“你要是停著不動(dòng)，沒(méi)準(zhǔn)兒就會(huì)摔下來(lái)，所以還要?jiǎng)樱€(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為。”李克強(qiáng)總理的這番講話(huà)透露出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)向好。而10月PMI等數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的根基正在不斷夯實(shí)。國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)實(shí)際上給今后的宏觀政策定了調(diào)：中國(guó)暫時(shí)不需要為經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)心，可以騰出手來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有一些問(wèn)題值得關(guān)注。首先，作為觀察全球市場(chǎng)動(dòng)向的重要窗口，廣交會(huì)出口成交下滑顯示外需尚未根本好轉(zhuǎn)。11月4日閉幕的第114屆中國(guó)進(jìn)出口商品交易會(huì)上，廣交會(huì)新聞發(fā)言人、中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中心副主任劉建軍披露，本屆廣交會(huì)累計(jì)出口成交1946.1億元人民幣(折合316.9億美元)。相較于今年4月的春季交易會(huì)，成交額下滑明顯，環(huán)比下降達(dá)10.9%，與去年同期的秋交會(huì)相比，成交小幅下降3%。從地區(qū)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。在中國(guó)出口最主要的貿(mào)易伙伴歐盟、美國(guó)、日本、金磚國(guó)家和東盟中，美國(guó)是唯一增長(zhǎng)的，較去年同期增幅超11%。值得注意的是，對(duì)以往一直是出口增長(zhǎng)點(diǎn)的金磚國(guó)家的成交則出現(xiàn)較大幅度下滑，較去年和今年春季分別超過(guò)12%和17%的下滑。出口成交的下滑表明“外需尚未根本好轉(zhuǎn)”。從本屆廣交會(huì)到會(huì)采購(gòu)商的情況也能反映出外需仍然“較冷”。多年來(lái)，廣交會(huì)一直保持20萬(wàn)以上采購(gòu)商的水平，今年減少至不足19萬(wàn)人。
產(chǎn)能過(guò)剩增加風(fēng)險(xiǎn)
其次，近幾年房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展、產(chǎn)能過(guò)剩正使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向畸形。中央對(duì)此形勢(shì)的認(rèn)識(shí)十分清楚，10月7日，國(guó)家主席習(xí)近平在出席亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)時(shí)表示，我們對(duì)需求下滑、產(chǎn)能過(guò)剩、地方債務(wù)、影子銀行等問(wèn)題和挑戰(zhàn)保持著清醒認(rèn)識(shí)，對(duì)外部環(huán)境可能帶來(lái)的沖擊高度關(guān)注，正在采取穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)舉措，防患于未然。當(dāng)前，中國(guó)治理產(chǎn)能過(guò)剩已成高壓態(tài)勢(shì)，而中央政府是絕對(duì)的推動(dòng)者。不過(guò)，去產(chǎn)能過(guò)剩顯然不是件簡(jiǎn)單的事情，由于化解產(chǎn)能過(guò)剩必將牽扯到企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)、兼并重組組合等，這必將出現(xiàn)參股、控股、資產(chǎn)收購(gòu)等重大變更事項(xiàng)，這其中就可能涉及大量壞賬的產(chǎn)生。在當(dāng)下的去產(chǎn)能過(guò)程中，被要求關(guān)閉的工廠(chǎng)可能通過(guò)資產(chǎn)重組和債務(wù)重組將更多債務(wù)和或有債務(wù)轉(zhuǎn)移進(jìn)來(lái)，實(shí)際上，即使現(xiàn)有債務(wù)也相對(duì)已經(jīng)非常龐大，銷(xiāo)售不暢情況要維持經(jīng)營(yíng)必然不斷推高負(fù)債。而在地方政府那里也很無(wú)奈，本來(lái)就影響了財(cái)政收入，又要增加成本去產(chǎn)能作搬遷清理或改造，只會(huì)傾向于與企業(yè)一道把清理產(chǎn)能過(guò)剩的成本加到企業(yè)債務(wù)里面，銀行的風(fēng)險(xiǎn)必然增加。
從價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，正如美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》所言，中國(guó)通脹上升意味著中國(guó)通過(guò)信貸渠道刺激經(jīng)濟(jì)的效果在下降，中國(guó)內(nèi)需增加的一個(gè)跡象，而這是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡過(guò)程中的又一重要步驟。雖然從國(guó)際來(lái)看中國(guó)通脹似乎對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，從某種角度來(lái)看也有利于倒逼中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)改革，但是國(guó)內(nèi)仍然需要警惕通脹上升的跡象。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浰缴仙⑽飪r(jià)上漲對(duì)普通百姓生活會(huì)造成嚴(yán)重影響，它不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還有引發(fā)社會(huì)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。
未來(lái)貨幣政策
將向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜
事實(shí)上，日前央行發(fā)布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已經(jīng)提出了警示。從央行報(bào)告看，防風(fēng)險(xiǎn)的傾向明顯。報(bào)告在分析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)稱(chēng)，綜合各方面情況看，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。但也必須看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟(jì)可能將在較長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問(wèn)題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)還不很穩(wěn)固，物價(jià)對(duì)總需求變化比較敏感，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。
應(yīng)該注意到，央行在報(bào)告中首次提及對(duì)房地產(chǎn)和地方債的憂(yōu)慮，并一如既往地關(guān)注物價(jià)問(wèn)題，相信這三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入宏觀調(diào)控的視野范圍內(nèi)。更為可慮的是，央行警示，降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程將進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性提出了挑戰(zhàn)。報(bào)告對(duì)下一階段主要政策思路的表述也值得關(guān)注。央行稱(chēng)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這些措辭不難讓人聯(lián)想起今年6月的“錢(qián)荒”，以及不久前央行對(duì)商業(yè)銀行的類(lèi)似提醒。結(jié)合近段時(shí)間央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作看，未來(lái)貨幣政策將向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能下調(diào)的背景下，防范與化解房地產(chǎn)、地方債、產(chǎn)能過(guò)剩及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，將成為央行的首要任務(wù)。
總之，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和金融政策將會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向偏緊。
