擴張戰略：自開店面（蘇寧）VS收購兼并（國美）

蘇寧的基本戰略是：強化內核的競爭力，即：集中優勢資源，構筑物流、服務、信息系統、人力資源等系統平臺，以此形成核心競爭力，并在此基礎上，不斷快速開店，實現“打基礎”與“店面擴張”的良性循環。

國美的基本戰略是：通過收購兼并實現快速擴張，把主要資源、精力都投在了收購兼并上，縱觀國美的成長之路，除去自身發展以外，國美并購的企業達到11家左右：永樂、大中、燦坤、思文、易好家、黑天鵝、通利、金太陽、東澤、成百、中商..，展望未來，大中、三聯已經被國美納入麾下，未來基本上已沒有可供收購的資源，這對國美的并購戰略帶來了較大的考驗。

并購是加速企業發展的一個很好的手段，短期看，通過并購，很容易在收入等方面形成領先優勢，但是需要強大的整合能力，以及基礎平臺核心競爭力的支撐，否則，簡單的拼湊只是打造了一個“并購團隊”，在店面的經營效率上，反而不如注重內涵提高的公司，長期可能會被超越。

本質上，家電零售行業并購、兼并是為了獲取店面資源，亦即，被并購企業的核心價值是店面資源，2007年底國美并購北京大中耗資36.5億元，以大中電器門店數約81家（數據來源：新浪網《貸款36.5億元國美全面托管大中電器》），08年新增100億元銷售收入（含稅）計算，國美此次收購單店耗資4500萬元，產出投入比為2.74（新增年銷售額/收購成本），而根據蘇寧電器08年5月公布的增發上市公告書披露，公司投資19.64億元，新建250家連鎖門店，預計年新增銷售額（含稅）186.25億元，以此計算蘇寧自建門店單店耗資786萬元，產出投入比達9.48（新增年銷售額/開店成本），由此可見，除非收購門店成本相對較低，才能使公司擴張的同時，維護股東的利益，否則，則是對股東權益的稀釋。

1、收入：蘇寧增長強勁，營業收入已逼近國美

從收入來看，08年一季度，蘇寧營業收入同比增長42%，而國美僅增長23%，蘇寧營業收入占國美的比例由2007年一季度的85%提升到2008年一季度的98%，可見，蘇寧的營業收入增長更為強勁，總額已經接近國美。

單店收入對比：旗艦店策略的實施，帶來了單店效率的提高，由蘇寧與國美2007年單店營業收入可以看出，國美的單店收入仍落后于蘇寧，蘇寧推行旗艦店策略后，單店面積不斷提升，而國美單店面積卻出現了下降。（由于無法獲得詳細季度數據，該部分對比參照07年年度數據）

可比門店銷售增長：在這一指標上，08年一季度國美略勝一籌，我們認為有兩方面原因：一方面，國美確實也在大力對店面進行調整，強化了門店管理，使得可比門店銷售增長較快；另一方面，2007年一季度，國美的可比門店增長僅為0.16%，我們估計蘇寧的可比門店在10%以上（07年中期為16.9%），基數不同，也是原因之一。

總的看來，盡管蘇寧的店面數量不及國美多，但是，蘇寧總的營業收入已經逼近國美，增長速度明顯優于國美，照此趨勢，如果國美不將大中盡快裝入上市公司，則蘇寧有望在08年中期超越國美。

2、盈利：國美占優，蘇寧仍有一定提升空間

調整過的蘇寧、國美利潤表對比中，由于兩家公司對營業費用、管理費用、其他費用的科目分類不同，且無法細分，因此我們認為，可以將這些費用看成一個整體，即由稅前利潤率這個指標反映企業的盈利能力。

我們可以看出，剔除衍生工具這一非經常因素的影響，國美的稅前利潤絕對額以及利潤率均高于蘇寧，具體而言，國美的綜合毛利率高于蘇寧0.24個百分點，而綜合費用率又略低于蘇寧0.06個百分點，由此導致國美的盈利水平偏高。

我們認為，在規模的不斷擴大、08年增發募集24億元資金到位的情況下，蘇寧的稅前利潤率正逐步提升，并有望在08年超越國美，具體而言就是：

毛利率方面：由于蘇寧的規模已經逼近國美，特別是08年增發募集資金到位，公司店面與銷售規模將進一步快速擴大，因此，反映與上游供應商議價能力的毛利率指標，有可能會進一步提高，甚至會超過國美。

費用率方面：24億元募集資金到位，可以緩解資金壓力，在財務費用上會有較大節約從而降低費用率。因此，我們認為，蘇寧在毛利率逐步提升，費用率穩步下降的趨勢下，利潤率將會不斷提升。

3、存貨管理：蘇寧存貨管理能力強于國美

作為大規模標準化運作的代表，存貨周轉天數表明了企業對銷售、物流、庫存的綜合管理能力，在這一指標上，蘇寧、國美08年一季度較2007年全年都有所降低，蘇寧由07年的42天下降到36天，國美由07年的48天下降到42天，但橫向對比，蘇寧的存貨管理能力更優。

通過上述分析，我們看到，蘇寧的外在指標具有更好的趨勢，這種趨勢的背后，是戰略對決的結果，事實證明，公司在店面（模式）擴張、人力資源、物流系統、信息系統、服務、創新體系等方面的戰略布局是富有前瞻性與正確的，我們相信這些最基礎的特質，是推動蘇寧向行業第一演進的內在動力。